2019年上半年，“瑞幸咖啡”仿佛重新定义了创业。从2017年11月公司创立到2019年5月纳斯达克上市，仅用18个月；从提交IPO申请到审核通过，也只花了24天。“ToIPO”模式指导下的“瑞幸咖啡”背后是成熟的运作，从一开始就选择了拥抱资本市场。由此可见，清晰的融资路径可以帮助创业者更快地实现自己的目标。

创业者们在初期进行融资时，可能面临着美元基金和人民币基金的选择问题。从法律架构的角度，考虑到我国外资产业政策的限制，如果接受了美元基金的股权投资，对于某些行业来说，单纯采取美元基金直接投资可能无法满足监管要求，需要考虑搭建特殊的法律架构以实现投资目的。由于境外法律架构的搭建会涉及到不同法域、多个公司主体、多份交易和控制协议，搭建和更改都会面临复杂的流程和较高的成本，对于未来上市时的审核也会产生一定的影响。

因此，在融资时创业者应当进行筹谋与规划，明确自己行业的属性和未来的发展方向。虽然上市尚为遥远，但在一开始的架构设计往往决定最终的走向，因此需要做出恰当的选择。

首先，创业者应当了解所处行业的外商投资产业政策。从产业指导目录到外资准入负面清单，我国外资准入政策显现不断开放的态势，很多领域开始取消外资限制措施，特别限制的措施也更加明确。2019年3月15日表决通过、将于2020年1月1日起实施的《外商投资法》中明确规定了我国对外商投资实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，2019年6月30日，国家发展改革委、商务部发布了《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》和《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》，自2019年7月30日起施行。外资准入负面清单以统一、透明的方式，列明股权要求、高管要求等方面的特别管理措施。如果创业公司所处的行业为外商投资禁止类目和外商投资限制类目，在引进境外投资人时应当进行法律架构搭建的考量。

如果根据《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》和《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》，创业公司所在行业属于外商投资限制类目，在能够引进美元基金后能够满足中方控股、中方相对控股、中方股比不低于50%、外资股比不超过50%、外资股比不超过51%、限于合资/合作等限制的情况下，可以接受美元基金的直接投资，采取中外合资经营企业（JV）的架构。

然而，如果处于外资准入限制类目之中，采取JV的架构必须考虑到后几轮融资可能会突破外资股权比例的上限，这一定程度上限制了后轮融资的选择。同时，对于外资限制类产业来说，境外投资人作为股东可能会导致公司无法获得某些行业所必须的证照。例如，增值电信业务（电子商务、国内多方通信、存储转发类、呼叫中心除外）属于限制类外商投资领域，要求外资股比不超过50%，《外商投资电信企业管理规定》等其他法规进一步规定，外资持股比例不超过50%的公司在符合一定条件的前提下可申请《电信业务经营许可证》并从事增值电信业务，但在实践操作中，符合法规规定条件的JV通常也很难申请到《电信业务经营许可证》。

因此，外资准入限制类产业出于取得相关证照和突破外资比例上限的需要，或者外资准入禁止类产业想要获得境外融资，可以考虑搭建境外架构。

VIE架构（协议控制模式）是常用的一种模式，指境内企业创始人在境外设立境外特殊目的公司(SPV)，通过境外公司建立股权结构，最终返程设立外商独资企业(WFOE)。在WFOE和境内运营实体公司之间，通过建立《经营和管理协议》、《独家咨询或技术服务协议》和《股权质押协议》等协议，控制境内运营公司（VIE公司）的全部经营活动，进而取得境内企业的主要收入和利润。通常境外的特殊目的公司作为融资主体和未来的上市主体设在开曼群岛（开曼公司），在开曼公司与WFOE之间出于税收考虑通常也会设置一层香港公司。对于法律架构的搭建最好在前期融资中就进行筹划，防止后续架构重新搭或者拆除造成不必要的麻烦。如果境内架构的创业公司在经过了几轮融资后，又选择境外上市或者接受美元基金的投资，那么从境内架构切换到境外架构就会比较复杂，需要耗费大量的时间和费用。如果前几轮人民币基金投资人不愿意配合将架构搭到境外，则需要经过各种谈判、协商、方案设计。而如果前期设置了VIE架构，后期又选择回到境内上市，可能要面临VIE架构拆除除、美元基金投资人的退出等，同样需要耗费大量的时间和精力。

VIE架构是在目前的监管政策和环境下的变通选择，未来是否会随着监管政策的变化而产生一定的风险还不得而知，而且由于这一架构需要设立多个运营主体，需要耗费一定的时间和经济成本。

架构搭建是一个综合的判断过程，搭建境外结构也有一定的成本，不同架构之间的转换是十分复杂的。

创业初期如果无法确定是否要设置境外架构，在前期可以先设立境内的运营实体，在很大程度上即使要搭建境外结构，也可以以境内公司作为创业项目的起点，同时保留未来搭建境外结构的选项。在境内公司设立地点的选择上，应当以运营的需要为主要考虑因素，另外产业环境、政府扶持政策、税收优惠、人才集聚等也可以作为考虑因素。本文从法律架构方面分析了融资时选择美元基金还是人民币基金需要考虑到的因素，对于创业者来说，清楚每条路所通向的远方是什么样子，然后做出合适的选择，才能够充满信念地走下去。